国内:PMI低位反弹，积极信号有限

       5月PMI显示经济呈现低位反弹态势，但整体积极信号有限。
制造业 PM| 虽环比回升 0.5 个百分点至 49.5%，仍处收缩区间，外需与供给是主要支撑。新出口订单指数回升 2.8 个百分点，源于中美贸易摩擦降温带动外贸订单重启;生产指数升至 50.7% 的扩张区间，得益于稳增长政策发力。不过内需改善乏力，新订单反弹主要由外需带动，内生动力不足问题凸显。
       非制造业 PMI维持扩张，但复苏力度分化。服务业受五一假日催化，餐饮旅游等行业景气度回升，不过改善弱于季节性;建筑业扩张放缓，整体回落0.9个百分点，但土木工程建筑业连续两个月回升，显示各地工程项目施工加快。
       总之，此次制造业 PIMI反弹主要依赖中美高关税缓解带来的出口支撑，而内需不足仍是核心痛点。且关税前景存在较大不确定性，出口反弹的持续性存疑，内需仍需成为稳增长的关键发力点。
       展望后市，政策端有望加码，财政政策或进一步夯实经济基础，密切关注6月发改委稳就业稳经济政策及央行等部门在陆家嘴金融论坛提及的金融政策落地情况值得关注。
       对于A股市场而言，由于PMI仍未恢复至一季度水平，数据微幅改善对指数层面的影响不大。同时结构上主线逻辑仍不明:(1)出口链:短期维持韧性，但关税不确定性上升，未来走势不明;(2)消费:主要由新消费带动，行情继续走强仍需增量政策作为支撑;(3)科技:缺乏重大产业叙事推动。

       不过，稳市仍是政策重心之一，因此指数下跌的风险也不大，继续把握轮动思维，比如医药、新消费、消费电子等，在单一板块过度定价时，寻找其他方向的左侧布局机会。

海外:关税政策重新主导风险偏好

       近一周，全球市场风险偏好主要受两大事件影响:
       1、特朗普关税政策面临的内部约束性更强—
       当地事件5月28日，美国国际贸易法院裁定，特朗普政府此前实施的“解放日”关税违法，并发布永久禁令暂停该政策。尽管白宫计划提出上诉但此举在短期内有望缓解关税对经济的影响:一方面，后续特朗普的关税政策在合法性和流程上的不确定性明显增加，受到法律层面的约束性更强;另一方面，其他国家的谈判心态也可能发生变化，美国在谈判中的制约增多，关税上界进一步明确，威胁性降低，有利于全球风险偏好改善。
       2、关税负面扰动再度上升—
       美国总统特朗普于5月30日宣布，6月4日起将进口钢铁和铝关税从25%提高至50%，还表示，美国汽车制造商必须在美国生产整车和所有零部件，而不是在国外生产。
       美欧贸易摩擦再起波澜(特朗普威胁对欧盟关税提升至50%)，欧盟委员会称以准备好对美提高关税的反制措施。
       中美贸易谈判再起波澜。近日，美国财政部长吐槽中美谈判进展缓，美方称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识，中国商务部新闻发言人:中方坚决拒绝无理指责。
       受钢铁、汽车关税舆情及中美贸易谈判再起波澜，假期市场整体以下跌为主，其中恒生科技下跌2.4%，汽车股普跌，A50期货指数盘中一度跌2%风险偏好降温下，贵金属或再度受到关注。

       但中期来看，关税舆情再度对中国市场形成较大的冲击概率较小:一方面，从外部看，即使美国国际贸易法院裁定受阻，后续特朗普进一步关税压制受到法律层面的约束性更强，同时高关税对美国经济也会产生实质性冲击;另一方面，从内部看，目前稳增长政策仍在积极部署(发改委6月底前或将落地的稳就业稳经济、以及央行等部门将在陆家嘴金融论坛拟提及推动的多项重要金融政策)，资本市场维稳政策也将托底市场风险偏好。

本周重点关注

       6月3日:美联储主席鲍威尔在一场活动上致开幕词
       6月4日:美国5月ISM非制造业指数
       6月5日:欧洲央行利率决议
       6月6日:美国5月失业率;美国5月非农就业人口变动(万人)