A股仍处在震荡上行周期过程中，财报与物价7月A股运行的核心因素。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大。伴随上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复，考虑到目前投资者情绪已经明显改善，前期市场累计的涨幅不低、部分个股涨幅更大，同时已经出现赚钱效应减弱的迹象，市场可能会从此前的单边上涨走向波动加大的状态，后市上行空间需要看到资金层面更明显的改善、疫情防控更实质的改善、增长预期更实质性的修复、海外市场逐步走向平稳。后续需要继续注意把握市场节奏和灵活性，轻大盘、重结构。经过过去两个月的反弹，市场整体估值已经回到了近十年中位数附近，A股蜜月期可能暂时告一段落，有一定概率进入震荡行情。市场当前在围绕泛新能源进行布局，但是四大变化的出现值得关注，有可能会改变市场下一个阶段的运行逻辑和强势行业。微观流动性的宽松还在继续，基金发行回暖。6月以来，股票型与混合型基金发行逐步回暖，6月共新发263亿份，同比仍低但环比改善。7月以来仅一周便新发125亿份，超过5月全月。展望下半年，市场资金供给有望随基金发行热度渐起、北向资金持续流入而触底回升。新发主动偏股型基金中，成长类占比约20%，预计未来两月新发主动偏股型基金将为成长板块带来百亿增量资金。包括中长期社融增速会否持续超预期；大宗是否持续弱势运行；国内通胀升温会否影响货币政策变化；二季报整体业绩披露后，谁是未来一年业绩最强方向。宽货币、宽信用下，三季度仍是做多窗口。并且，微观流动性也将提供助力。风格层面，宽货币、宽信用组合对科技成长风格最有利，消费风格也有超额收益。国内经济企稳向好、宏微观流动性整体趋稳的基本面没有改变，若财政增量政策能持续出台，风险偏好内部有望受到提振，但外部抑制因素过多，因此需要在行业轮动中寻求确定性和性价比较高的主线，重点关注两条：一是政策持续宽松下基本面确定性反转，景气正在提升的地产及其上下游行业，如下游的汽车、家电，上游的水泥、钢铁、玻璃等建材，二是短期看好前期压制过度，后期需求有望快速释放的食品饮料估值持续修复。短期预期回转不构成大风险，复苏进程中宽信用仍是主旋律，可逢低增配大金融中的银行，等待宽松预期再度达成一致，形成向上合力，将为地产创造机会。今年中报季是近年来宏观经济数据最弱并且上市公司业绩分化最大的时期，三因素共同导致短期市场波动加大；同时经济仍处于快速恢复的过程中，月度级别的估值修复行情基调仍未变化；结构因素占主导，中报持续高景气和出现拐点的行业是最重要的配置线索。首先，预计此次中报业绩分化巨大，容易诱发板块和行业间迅速调仓，投资者进入焦虑期，存量赎回有所增加，后入场资金容易动摇，外部扰动因素开始增多，A股在大幅反弹后更容易在情绪上受影响。其次，宽松的货币基调没有发生转向，稳增长更注重前期政策的落实，疫情防控进入精准和常态化阶段，对经济的影响明显弱于二季度。新能源的中期主线行情未结束：其一，新能源板块一季度盈利同比增速达到24.2%且二季度还可能进一步上升，地产、消费和周期等其他板块的盈利短期难大幅改善，新能源的盈利相对优势难逆转。其二是新能源自身盈利增速预期难出现下行拐点，一方面，参考智能手机，新能源车销量增速下行需看到渗透率升至55%以上，目前仍有较大差距；另一方面，中期来看政策导向和技术迭代使得销量和盈利增速仍有上行动力。成长制造领域重点关注渗透率持续提升、智能化、国产化趋势加速的智能汽车(智能硬件、造车新势力)，内外需共振、共识度最高的光伏和风电，国产化率不断提升的半导体(车规级、半导体材料)，以及经营改善、业绩持续兑现的军工(军工电子、材料)。新能源短期交易拥挤度已较高：一是当前风电、光伏等子板块估值分位已到80%以上；二是光伏、风电、锂电的换手率分位数已到70%以上。短期关注中报业绩较好和超跌修复的军工、有色、化工、电新和医药、TMT等。短期仍是盈利弱修复下的筑顶和震荡，聚焦业绩和超跌修复下的行业轮动。其一，中报业绩和机构偏好角度：中报业绩较好且机构偏好的成长（包括周期成长）方向，如军工、有色、化工、电新、医药等可重点关注。