当前面临的宏观环境在于,国内经济预期好转而动能缓慢,所以与经济周期相关的板块很难出现系统性的预期改善。经过过去两个月的反弹,市场整体估值已经回到了近十年中位数附近,A股蜜月期可能暂时告一段落,有一定概率进入震荡行情。在一二线地产回暖及万亿专项债支撑下,6月信贷高增应是大概率事件;但在信贷回暖后,向上的趋势能否得以确认,以及接下来由谁续力,都是下一阶段决定市场的核心所在。但是,受益于政策支持与经济转型的高景气赛道相对具有更好的盈利增长和前景确定性。此外,要重视上游成本的下降,将显著改善此前被压制的高景气中游制造板块的毛利与利润水平。但是,也要规避上游成本下降而下游需求却在放缓的领域。接下来并非从成长切换到价值,风格分化还会延续,建议在回调中选择与经济、政策、海外流动性相关度较低且具有相对独立景气的成长板块。中报预告披露业绩预告成色较好大概率会在较早披露,成色较差的预告往往会在较晚如8月披露,因此届时中报业绩预告对市场影响可能从偏正面转为偏负面;中报预告和一个月内的股价呈现出较强的相关性,且某些龙头公司业绩超预期/低预期对整体板块亦有明显的带动效应;Q2业绩高增或超预期集中在光伏锂电半导体以及部分医药和航运等,且新能源板块三季度景气预期依旧向上。当前大宗商品价格回落的背景下,中下游依然首要关注景气预期稳定或改善方向。对于中游偏加工制造业而言,其产品价格与上游资源品价格呈现较强的联动性,盈利空间是否能够扩大取决于下游需求韧性;而对于偏下游的行业而言,由于调价周期较长,一般可迎来阶段性的盈利剪刀差修复,但股价上行空间及盈利修复空间也仍取决于需求情况。7月初以来市场呈现震荡格局是因为基本面修复尚未跟上市场上涨步伐。A股各大指数已经回到3月初水平,但从5月工业增加值同比增速、5月工业企业利润同比增速等指标看,基本面尚未恢复到3月以前的水平。中报预告对近期市场影响尚偏正面,整体上看,二季度业绩高增长或超预期的公司主要集中在光伏、锂电、半导体、医药和航运领域,新能源板块三季度景气度预期依旧向上。电池盈利拐点向上,材料环节受益于高景气,盈利趋势普遍好于预期。电池定价方式改为金属联动定价,Q2盈利将明显修复,2H及23年部分原料价格向下,且碳酸锂自供比例提升,盈利水平有望持续恢复。中游材料盈利普遍好于市场预期,前驱体受益于一体化提升盈利有望回升;隔膜、结构件、导电剂维持稳定;负极Q2一体化对冲原材料涨价影响,大部分公司盈利稳中有升;六氟价格已回落至合理水平,且已开启反弹,长单价格维持,电解液龙头盈利稳定,好于市场预期;三元正极Q2盈利普遍超市场预期,且三元与铁锂价差缩小,预计份额逐渐提升;铜箔Q2加工费下降,Q3需求恢复,加工费基本可维持稳定。宏观流动性尚未收紧,货币收紧预期主要是情绪面冲击,资金面影响较为有限。二季度国内经济受疫情扰动,A股整体企业盈利将大幅下行,不少行业中报业绩承压。此次中报业绩分化巨大,容易诱发板块和行业间迅速调仓,投资者进入焦虑期,存量赎回有所增加,后入场资金容易动摇,外部扰动因素开始增多,A股在大幅反弹后更容易在情绪上受影响。其次,宽松的货币基调没有发生转向,稳增长更注重前期政策的落实,疫情防控进入精准和常态化阶段,对经济的影响明显弱于二季度。最后,从行情结构上看,新旧能源转换依旧是中报季最核心的业绩超预期线索,尽管市场对A股盈利下行已有预期,但反弹至当前阶段,市场风险溢价已有较多下行,A股整体估值回到近十年中位数附近,部分行业估值处于历史高位,后续仍要考虑到部分企业盈利超预期调降的风险。布局赛道股与成长股。两大投资主题有望继续走出超额,一类是存量经济下竞争优势扩大,并且股价已充分调整的赛道股;另一类则是转型背景下新能源、数字经济、自主可控等科技成长股。在中报披露的关键期,注意市场风格切换,把握结构性机会,这次市场修复时空已经较为可观,当前出现阶段性休整很正常。成长制造领域重点关注智能汽车、光伏、风电、半导体、军工;消费板块重点关注受损行业的修复。
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