一季报是参与超跌成长板块的重要抓手，中期维度下，考虑到利率环境、增量资金的逆转，以及景气赛道不可避免面临降速，景气赛道整体的贝塔行情已经由强转弱。二季度上半旬，内滞困扰下市场难摆脱震荡格局，政策发力范围将继续扩散，以大金融为代表的价值股继续占优(地产排序前移)，指数层面上证50的确定性更高，同时关注相对低估值与低仓位的题材股与困境反转板块；货币与信用是货币政策的主要输出变量，也是反映经济周期变化的领先指标，对大类资产价格变动的影响更为直接。我们基于投资时钟视角，从DDM定价模型出发，选择社融与国债利率两个量价指标作为资产配置的“锚”构建出了基于信用周期的投资框架。从历史角度看，社融与利率对经济周期与股市都有较强的领先性，社融与企业盈利走势趋同，社融往往领先A股盈利拐点2-3个季度，而利率和库存周期呈现一定的正相关关系。政策逐渐转向宽信用，当前利率处于磨底阶段，投资环境类比类复苏，类过热阶段。从历史经验来看，信用周期步入上行后的短期市场表现分化，社融触底反弹后成长、消费风格显著跑赢；而随着经济复苏，利率触底回升，叠加消费盈利预期的改善，市场风格逐渐倾斜向中盘转向，成长风格领先并逐步切换至消费风格。从社融增速与各行业EPS增速相关性与领先性关系来看，信用周期上行期的投资机会从后周期/逆周期板块逐步切换至顺周期板块，消费、金融行业的配置价值将逐渐显现。信用底到经济底的逻辑生效，则市场有望就此企稳向好，风格上大概率转向消费及中游制造。一方面，地产政策放松预期持续升温，有望带动国企地产估值进一步修复。另一方面，地产信用风险逐步化解，也带来相关标的落后补涨的机会。此外，也可关注同时受益于政策放松预期和地产信用风险缓和的信托。二季度货币政策或维持结构性宽松，数量型政策工具仍然可期。美联储超预期收紧掣肘国内货币政策空间，考虑到历史上我国尚未在美联储加息周期内实施降息操作，二季度价格型工具使用概率降低。降息空间受限下，二季度“精准发力”的优先级提高，数量型工具发力仍然值得期待。在需求端持续疲软的背景下，二季度财政政策保持一定支出力度具备必要性，预计地方专项债发行节奏仍将保持稳定。此外， 1.5万亿元的增值税留抵退税安排将于4月起正式实施，结构性财政政策有望持续落地。二季度基建投资有望维持高增速。资金端来看，地方专项债发行前置、银行配套信贷资金有望落地以及年内预算内投资资金充裕，对基建投资形成持续支撑。项目端来看，1-2月新增专项债主要投向以轨道交通为代表的老基建项目，加上3月提及的8000亿水利投资，有望推动二季度基建投资实物工作量形成。股票市场在一季度估值明显收缩的背景之下，演绎从政策底到市场底的磨底阶段。上市公司业绩在二季度面临下行压力，估值变化受到美联储紧缩的影响，后续估值扩张源于信用回升以及经济确认底部。结构性的机会在稳增长、后周期以及景气成长细分领域等三条线索。货币政策、财政政策和资本市场相关政策。“政策底”确认后市场往往出现反弹，但市场底部的构筑往往不是一蹴而就的，外围因素扰动或经济基本面担忧可能使得市场再次磨底。本轮A股政策底已基本探明，上证指数在3000-3200点附近或是比较坚实的底部，未来A股磨底后震荡上行概率较大。在现有政策组合和基本面预期下，需求和信用宽松的路径清晰之前，上证指数3100-3400震荡，现阶段建议做好防守反击，而非趋势反攻。投资上重点应该聚焦于低风险特征股票，关注低估值与盈利改善的交集，行业选择的重点在于消费与周期板块。稳增长政策不断推进，下半年经济增速可能企稳回升，尤其是消费类行业的基本面有望改善。二季度重点关注稳增长政策相关的两个方向：金融地产仍有空间，新基建弹性更大，如低碳经济、数字经济。