海南华铁算力业务交流纪要20250206

核心要点

1）盈利模型：以融资租赁模式为主，未来或与海南合作轻资产模式（体量或达10亿+）。租售比30-40%、净利润率20-30%，主要成本为折旧（5年折旧）、利息支出（首付比例最低0%）、运维费用。

2）业务情况：目前在手订单25亿，25年预计确认收入4-5亿，对应利润1亿左右。未来，公司预期年投入20-30亿。

3）渠道情况：以杭州大模型客户为主，公司在杭州地区具备浙大系高校背景（Deepseek创始人毕业于浙大），未来合作潜力较大。

Q：算力租赁订单近况如何？

A：目前在手订单还是25亿，24年重点交付了7个亿，剩余部分25年陆续交付，其他订单在报价洽谈中，预计还会有新订单落地，后续落地体量都在1亿以上。

Q：公司从高空车租赁转型算力租赁的过程是怎么样的？

A：23年开始探索，24年海南国资入主后资金+信用端更具优势。同时，公司具备数字化基础（100人数字化团队），算力租赁与我们主业有一定近似度，并且当时与头部企业有接洽，因此决定转型。我们通过股份合作方式吸引阿里、华为等大厂背景的人才加入。24年落地部分订单之后，对供应链等比较熟悉了。今年杭州比如deepseek崛起，也具备了一定区位优势。

Q：公司与哪些客户有合作？

A：公司客户包括运营商、终端类客户等，主要合作对象是杭州地区的大模型企业，因美国禁售问题，客户端有很强保密条款，无法透露具体客户信息。杭州是重点区域，主要头部客户都有接洽与合作。目前像Deepseek公司这类客户是后续重点拓展方向。

Q：Deepseek兴起后，公司下游大模型客户的需求是否更旺盛？

A：从近几天的感受来看，有比较明显的需求旺盛的情况。很多头部大模型客户布局超前，随着大家使用频次增加，大模型企业算力必然增加。从近期沟通情况看，今年大模型企业对投入力度在加大。很多人认为2025年随着应用切入，对算力的需求爆发度会比想象的高很多，且因其开源，为未来应用爆发奠定了基础。

Q：公司与无问芯穹的合作主要在哪些方面？

A：前期主要是在算力的调度、调用方向上进行了业务往来的探索与合作，目的是提高效率以及满足一些客户需求，通过这种方式推进相关业务。

Q：公司目前业务的利润率处于什么水平？

A：从现有订单的净利率来看，在20%到30%之间，不同订单会有差异。以正常五年折旧的逻辑，若有一亿营收，利润大概在2000至3000万左右。

Q：不同英伟达显卡在利润率水平上有差异吗？

A：从租售比角度出发，不同显卡都差不多。跟客户谈的时候，一般不会因某种卡有变化，除非卡特别难拿或客户有特殊定价要求。不同显卡价格有差异，如H100约230万，A100有240多万等。

Q：DP对商业卡要求变化，国产卡兴起，会对公司业务有影响吗？

A：训练类算力方面，大模型训练对芯片要求高，目前英伟达的卡使用较多。但Deepseek来了之后，随着大模型迭代和AI应用加速，对算力需求会增加，推理算力今年可能是发展元年，不管训练算力还是推理算力的量都会有较大提升。对公司业务不仅无影响，反而可能带动业务提升，公司也会继续布局推理算力租赁业务。国产算力性价比方面需与其他卡做比较。

Q：2025年算力租赁的交付节奏是怎样的，确认收入的规模大概有多少？

A：2025年投入集中在上半年完成一些交付点。就当前七个亿的单子，按40%计算，营收约2.8亿左右，含税还要更高。另外预计今年营收在4到5亿左右，利润在20%到30%之间，差不多近个把亿的利润水平。如果投入增加，情况还会增加。

Q：目前落地在公司的订单和业务，或者培育中、预期会落地的订单的客源具体有哪些？

A：客源信息因客户有保密要求无法透露。目前在手订单主要以杭州区域客户为主要方向。终端客户目前是杭州的大模型公司。目前与Deepseek相关公司沟通来看，我们过去有合作伙伴与他们关系比较近，公司希望以其为中心或围绕其产业链开展合作，从目前沟通情况看，大概率能有后续合作。

Q：在杭州区域内，公司整体竞争力如何？

A：在杭州区域公司有较强优势。比如Deepseek就是浙大系，公司人员有浙大系背景，与相关方关系密切；华铁是校友企业；公司与蚂蚁等相关系列一直有较多接触交流。在杭州做算力且体量大的上市公司中，华铁在Deepseek端有优势。2024年算力真正落地项目不多，华铁介入后订单落地较快。在客群维护等方面有显著优势，前期已建立较好联系。

Q：开拓市场后需求量增加，公司资源能否对接上，财务开票能否跟上，公司能在市场上获取多少份额？

A：从开发投入角度，二三十亿的规划在公司范围内，未来扩量没问题。一方面，公司与七八十家融资租赁公司合作，算力租赁付款按月支付，现金流不错，前期运营与租赁公司能较好匹配；另一方面，华铁自身有融资渠道，海空的加入助力很大，与海南省也有合作预期。公司原来每年高空车投入有五六十亿，从投入30亿角度看能有1000台万卡集群。公司在工程设备领域也发展过轻资产模式，前期与海南省一些国有及算力集团等有合作约定，能跟得上需求。

Q：海南是否想通过轻资产模式进行算力合作，预期规模有多大？

A：有过这样的沟通，近期可能会做一些合作。合作前期可能是128台，海南方面希望做到几十亿甚至百亿级的体量，目前虽未敲定具体规模，但肯定会在十几亿级别。

Q：算力业务的利润率情况如何，成本主要有哪些？

A：租赁点不同业务租售比在30%到40%之间，净利率在20%到30%之间。主要成本在折旧上，其他成本是设备维修费用和人员费用，占比较小，在几个点的水平。资金成本支出方面，目前通过融资租赁获取设备，费用支出项比原来少。

Q：算力业务的首付比例是多少？

A：现在很多租赁公司愿意做，首付比例可以按0算，也可以适当增加首付。

Q：算力业务和高空车租赁业务相比，财务费用和利润率情况如何？

A：如果零首付算，算力业务财务费用比高空车租赁多，但利润率也高很多。算力业务融资租赁期限基本三年左右，不像高空车租赁五到六年。第一年财务费用最多，本金按月还，越往后财务费用越少，利润会增加。

Q：展望未来，算力业务的业绩指引如何？

A：按目前情况，每年按30亿投入，三年后有100亿左右资产，接近有30到40亿的营收。若利润率20%，利润有6到8亿；若利润率30%，利润可能九个多亿。且算力业务投入后出租率基本是满的，生意模式更确定，类似订单式。

其他问题

Q：国资收购后是财务性投资为主还是参与决策？

A：目前公司9名董事，5名由海南国资提名，但是日常经营还是以胡总为主，只有一些大的决策会上到董事会表决。他们整体来看还是以长期持有为主，我们可以用到他们国资信誉、海南封关等优势，并且我们已经成为海控体内最赚钱的主体，他们资源倾斜度也会高一些。

在收购初期，算力租赁业务已经形成，得到了他们充分的支持。因为，海南省是数据自由贸易港。未来，算力不会受限于海南或杭州等地域限制。